마카오 게임 산업은 코로나19 팬데믹 이후 재개방된 이후 가장 약한 분기를 기록할 것으로 예상됩니다. Citigroup에 따르면 2026년 2분기 마카오의 이자·세금·감가상각·상각 전 영업이익(EBITDA)은 전년 동기 대비 7% 감소한 19억 2,000만 달러를 기록할 것으로 전망됩니다.
투자은행은 확대된 FIFA 월드컵과 매우 저조한 VIP 홀드율이 결합되면서 해당 분기 카지노 수익에 상당한 압박을 가했다고 밝혔습니다. 이에 따라 매출은 안정적인 흐름을 유지했음에도 업계 전반의 수익성이 하락했습니다.
마카오 2026년 2분기 EBITDA 전망, 재개방 이후 가장 어려운 분기 가리켜
Citigroup은 마카오가 2026년 2분기 총게임매출(GGR) 610억 3,000만 MOP(76억 달러)를 기록한 것으로 추정했습니다. 매출은 지난해 같은 기간과 비교해 대체로 비슷한 수준을 유지했지만, 전 분기 대비 7% 감소했으며 2025년 1분기 이후 가장 낮은 분기 GGR을 기록했습니다.
업계 EBITDA는 전 분기 대비 12% 감소할 것으로 예상되며, EBITDA 마진은 약 1.5%포인트 하락한 25.8% 수준으로 축소될 전망입니다. Asia Gaming Brief가 인용한 리서치 보고서에서 애널리스트 George Choi와 Timothy Chau는 이 기간을 마카오 국경 재개방 이후 업계의 “가장 어려운” 분기로 표현했습니다.
애널리스트들은 6월 중순 시작된 FIFA 월드컵과 특히 4월의 “상당히 불리한” VIP 홀드율이 수익에 큰 부담을 줬다고 설명했습니다. 예상보다 낮은 VIP 홀드율은 영업 레버리지를 약화시켰으며, 업계 마진 악화의 주요 원인으로 지목됐습니다.
FIFA 월드컵, 마카오 GGR과 카지노 수요에 영향
FIFA 월드컵은 2026년 마카오 카지노 운영업체들에게 주요 악재로 떠올랐으며, 여러 투자은행은 대회가 프리미엄 고객의 게임 활동에 영향을 미치면서 전망치를 하향 조정했습니다. Macquarie는 최근 전망을 하향 조정하며 6월 게임 매출이 예상보다 크게 감소한 이후 3분기 및 연간 마카오 GGR 성장률 전망을 낮췄습니다.
해당 증권사는 현재 3분기 마카오 GGR 성장률을 전년 대비 2%로 전망하고 있으며, 이는 기존 전망치인 6% 성장에서 하향 조정된 수치입니다. 또한 2026년 연간 마카오 GGR 성장률 전망도 기존 7.7%에서 5.4%로 낮췄습니다.
애널리스트들은 확대된 대회 형식이 카지노 지출에 미치는 영향을 더욱 키웠다고 보고 있습니다. 2026 FIFA 월드컵은 총 104경기로 구성되며, 이는 2018년 대회의 64경기보다 크게 증가한 규모로 소비자의 엔터테인먼트 지출 경쟁을 심화시키고 있습니다.
마카오 게임 검사 및 조정국(Gaming Inspection and Coordination Bureau)의 6월 데이터에 따르면 총게임매출은 전년 동기 대비 12.1% 감소한 185억 2,000만 MOP(23억 달러)를 기록했습니다. 매출은 5월의 226억 1,000만 MOP(28억 달러)와 비교해도 18.1% 감소했습니다. 6월 실적은 2025년 1월 이후 처음으로 전년 대비 월간 게임 매출 감소를 기록한 것입니다.
프리미엄 매스 및 VIP 부문 약세 조짐
마카오의 프리미엄 고객층에 대한 우려가 커지고 있습니다. 해당 고객층은 게임 매출 성장과 수익성을 이끄는 핵심 요소입니다. Citigroup은 앞서 6월 프리미엄 매스 베팅액이 전년 대비 38% 감소했으며, 월드컵 기간 동안 플레이어 수와 평균 베팅 규모 모두 줄었다고 밝혔습니다.
Morgan Stanley 역시 마카오 GGR 성장률이 압박을 받을 수 있다고 경고하며, 월드컵 종료 이후 개선되기 전까지 7월까지 약세가 이어질 수 있다고 전망했습니다. 프리미엄 매스 부문은 팬데믹 이후 마카오 카지노 운영업체들에게 점점 더 중요한 부문이 되었으며, 전통적인 VIP 게임보다 높은 마진을 창출하면서 부유한 지역 고객을 끌어들이고 있습니다.
MGM China와 SJM, 시장점유율 상승 전망
어려운 영업 환경에도 불구하고 Citigroup은 일부 운영업체들이 경쟁사보다 좋은 성과를 낼 것으로 예상하고 있습니다. MGM China는 해당 분기 동안 가장 큰 시장점유율 상승을 기록할 것으로 전망되며, MGM Cotai의 신규 호텔 스위트룸과 Masters Club VIP 게임 구역 개장에 힘입을 것으로 예상됩니다. 회사의 시장점유율은 0.8%포인트 상승한 16.2%에 이를 것으로 전망됩니다.
SJM Holdings 역시 시장 내 입지가 개선될 것으로 예상됩니다. SJM의 시장점유율은 9.6%에서 10.2%로 상승할 것으로 전망되며, 이는 자사의 페닌슐라 카지노들이 경쟁사보다 게임 홀드 악화 영향을 덜 받았기 때문입니다. 반면 Sands China는 시장점유율이 26.1%에서 24.2%로 하락하며 가장 큰 감소폭을 기록할 것으로 예상됩니다. Citigroup은 이번 하락의 대부분이 해당 분기 동안 발생한 매우 저조한 VIP 홀드 성과 때문이라고 설명했습니다.
Citigroup, 마카오 카지노 부문 목표가 하향 조정
수익 전망이 약화됐음에도 불구하고 Citigroup은 부정적인 요인 대부분이 이미 주가에 반영됐다고 판단하고 있습니다. 은행은 현재 마카오 게임 산업이 향후 12개월 예상 EBITDA 기준 7.1배 수준에서 거래되고 있으며, 이는 역사적 평균 가치 평가 대비 약 2표준편차 낮은 수준이라고 밝혔습니다.
Citigroup은 Galaxy Entertainment Group에 대해 30일간 상승 촉매 관찰 대상을 시작했으며, 해당 기업이 이번 분기 EBITDA 시장점유율 상승폭이 가장 클 것으로 예상했습니다. 또한 Sands China와 모회사인 Las Vegas Sands에 대해서는 하락 촉매 관찰 대상을 지정했습니다. 해당 증권사는 시장 위험 프리미엄 가정을 2%포인트 높인 이후 마카오 게임 부문 전체 목표주가를 7%에서 22% 사이로 하향 조정했습니다.
전망치를 하향 조정했음에도 불구하고 Citigroup은 Galaxy Entertainment Group과 Wynn Macau를 여전히 선호하고 있습니다. Galaxy Macau Phase 4의 장기 성장 잠재력과 Wynn Macau의 업계 최고 수준인 약 8% 배당수익률을 주요 이유로 꼽았습니다. 애널리스트들은 단기적으로 마카오 게임 매출 변동성이 이어질 것으로 예상하지만, 전반적인 회복 흐름은 유지될 것으로 보고 있습니다. Citigroup은 FIFA 월드컵 종료 이후 2026년 하반기의 탄탄한 콘서트 일정, 엔터테인먼트 행사 및 관광 활동에 힘입어 마카오 GGR이 빠르게 회복될 것으로 전망했습니다.
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